调整一段时间后，A股半导体板块近期又有所回弹。市场上对半导体究竟是周期还是成长行业也众说纷纭，半导体行业短期情绪是否有所压制，中期景气度会否继续分化？财通资管权益研究部洪骐，针对这一问题给出了自己的思考。
▍问：这两年半导体行情的火热，使这一高端且艰深的行业渐渐进入大众投资视野，这一轮行情背后有哪些深层逻辑？
洪骐：首先，从周期性维度来看：2020年初受疫情影响，库存端终端由于担心需求，停止备货，终端库存在2020年上旬快速降低；供给端方面，晶圆厂尤其是8寸晶圆新增产能非常有限，且欧洲、东南亚很多IDM工厂受疫情影响间歇性停摆；需求端方面，在全球经济刺激政策催化下，需求远好于预期。供需错配叠加低库存，带来这一波半导体行业补库存行情，很多半导体器件价格涨了数倍，比如MCU、电源管理等。
从国产替代维度来看：2019年起很多国内芯片公司被美国列入黑名单，大幅激发了设备材料的国产替代热情，国产晶圆厂进入快速建设周期，争取摆脱国外限制。2020年受疫情影响，欧美半导体大厂优先供应海外龙头品牌，国内终端应用客户从自身供应链安全角度考虑，也更多采用国内半导体企业产品，因此近两年设计公司、晶圆厂的国产化进程都进一步加快。
从需求角度来看：新能源汽车对车用功率器件涌现出大量需求；另外物联网市场在各个细分领域爆发，如扫地机器人、教育平板、智慧大屏、新型手机系统等，加速物联网行业推进的同时，都将带来大量半导体器件的需求。
总结来看，复盘过去几年A股半导体企业的涨幅，大多与行业的周期性、行业的成长看点、以及国产替代的边际变量有关。2020到2021年行业周期向上，国产替代边际加速，新能源等新的行业成长看点逐步显现，这三大因素共振带来板块较强的超额收益和强Beta行情。
▍问：市场上对半导体究竟是周期还是成长行业观点不一，半导体是周期行业吗？从全球产业链角度来看，半导体行业有哪些特点？
洪骐：半导体行业从全球角度看，是具备明显周期成长属性的行业，全球半导体行业的周期性主要体现在：
1）资本开支的周期性：晶圆厂的资本开支较大，从建设到投产往往需要2-3年，需求和产能供给由于较长的投产周期会存在供需错配，从而带来行业间歇性的缺货和供过于求；2020-2021年疫情带来的半导体需求高速增长和8寸晶圆厂供给不足的错配，是较为典型的资本开支周期性的体现。
2） 制程的周期性：新的制程节点投入，如7nm、5nm、3nm等，都会带来新一轮的爆款应用，比较典型的是终端手机的升级，所以新节点的量产周期往往标志着一轮需求小周期。
3） 技术创新的周期性：早期半导体需求主要来自少数核心电子产品，如从早期PC，到笔记本电脑、功能手机、智能手机，每一轮终端需求高速增长都带来半导体需求的高速成长，而每一轮终端电子产品需求的饱和也会带来行业需求的放缓。
▍问：刚刚提到周期成长这个词，半导体的成长属性体现在哪里？
洪骐：半导体行业的成长性恰恰来自于技术创新，新的终端产品创新会带来大量半导体元器件需求，新一轮半导体需求催化已经清晰可见，包括汽车新能源化、汽车智能化、VR、AR、物联网新硬件等需求，都将是半导体市场的新一轮需求催化剂。
▍问：国内半导体行业的周期成长属性和全球一致吗，还有哪些特殊因素？
洪骐：除了受全球半导体的周期成长属性影响以外，中国半导体公司还多了国产替代的催化。中国占全球电子组装制造产能的30%，但半导体的综合自给率不到10%，在晶圆制造、CPU、GPU、核心设备材料等环节卡脖子更明显，自给率更低。
在国际形势不确定性日益增长的大背景下，半导体国产化的重要性日益凸显。
从过去10年半导体国产化的几大催化性事件来看，从2015年大基金成立在产业资金层面上推进，到2019年黑名单事件影响企业层面，再到2020-2021年中美关系更加多变，叠加疫情影响供应链稳定性降低，都催生国内企业对半导体国产化的意愿越来越强。
▍问：半导体哪些投资机会值得关注？
洪骐：展望未来1-2年，我们认为半导体行业仍然存在非常多的投资机会，从上述三个维度具体来看：
1） 周期性维度：部分器件，如MCU部分数字器件存储需求已经逐步开始缓解，主要原因是经历过去1年的库存积累，当前终端库存，尤其是手机、笔记本电脑、平板已经达到比较高的位置，同时手机、泛消费的终端需求要弱于预期，PC、平板这类疫情受益品种增长边际转弱。与此同时，由于8寸线的紧缺，IGBT部分电源管理等以8寸线为依托的产品仍然非常紧张。因此我们判断未来1-2年仍然能看到结构性的供需缺口，尤其是在8寸线上。
2） 国产替代维度：2018-2019年国产替代以设计公司为引领，而他们业绩释放在2020-2021年；2020-2021年这轮设备、材料为主导的国产替代和缺货带动的企业数量更多，且体量更大，或将贯穿未来3-5年，带动国内设备、材料、设计企业国产替代速度进入全面推广阶段。
3） 需求维度：在5G和大容量服务器快速建设大背景下，网络连接+云存储提供了基础硬件支持，对清洁能源、智能汽车、物联网、VR、AR新硬件需求打下了良好基础，未来几年新硬件放量值得期待，其中任何一个行业起量都可能带来不亚于智能手机的市场，因此行业需求仍然看好。同时国内在新产业（如清洁能源）本身具备极强的先发优势，无论是器件还是成品，都将带动半导体产业等细分领域弯道超车。
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